期货交易策略
6 族
套保 · 趋势 · 套利 · 股指 · 国债 · 期权
一、核心结论
- 期货交易策略分六族：套期保值（管理现货价格风险）、趋势跟踪 CTA（赚取价格趋势）、套利（赚取价差回归）、股指期货策略（对冲与增强权益组合）、国债期货策略（管理利率风险与基差）、期权组合（重塑盈亏结构）。产业客户以套保为本，金融机构以对冲和增强为主，趋势与套利是专业投资者的收益来源。
- 套期保值的目标是“锁定经营利润”，不是“在期货上赚钱”。套保把价格风险换成基差风险，最终效果取决于基差变化；判断套保成败要把现货与期货合并看，单看期货端亏损而叫停套保，是企业最常见的错误。
- 所有策略的生死线是保证金与仓位。期货的杠杆来自保证金制度，策略失败的主因很少是方向判断，而是仓位过重导致追保与强平。总保证金占用不超过权益的 30%、单笔风险不超过权益的 0.5%–1%、按波动率（ATR）计算手数，是贯穿全文的三条硬规则。
- 套利不等于无风险：期现、跨期、跨品种、跨市场套利赚的是价差回归，价差可以在回归前继续扩大；交割规则变化、仓单不足、逼仓、跨境资金与汇率限制都会让“理论套利”无法兑现。
- 规则要写成参数，执行要可复核：每个策略都应明确品种池、触发条件、手数公式、止损与移仓规则；回测必须使用真实合约换月、扣除手续费与滑点、处理涨跌停无法成交，并在样本外检验。
二、策略总览
套期保值管理现货价格风险
卖出套保买入套保基差贸易含权贸易
趋势跟踪 CTA赚取价格趋势
双均线通道突破波动率仓位期限结构 Carry
套利赚取价差回归
期现跨期跨品种 豆粕 / 菜粕产业链 压榨 / 钢厂利润跨市场 沪铜 / LME
股指期货对冲与增强权益组合
对冲 Alpha贴水增强Beta 调整
国债期货利率风险与基差
久期管理基差交易 / IRR跨期与曲线
期权组合重塑盈亏结构
保护性看跌领口备兑价差波动率交易
| 策略族 | 策略 | 适用对象 | 持仓周期 | 复杂度 | 核心收益或目标 |
|---|
| 套期保值 | 卖出套保 | 生产商、持库存贸易商 | 与现货周期匹配 | 低 | 锁定销售价格 |
| 套期保值 | 买入套保 | 加工企业、下游用户 | 与采购周期匹配 | 低 | 锁定采购成本 |
| 套期保值 | 基差贸易 | 贸易商、产业客户 | 合同期 | 中 | 以“期货价 + 基差”定价，转移绝对价格风险 |
| 套期保值 | 含权贸易 | 产业客户 | 合同期 | 中 | 在贸易合同中嵌入保底或封顶 |
| 趋势跟踪 CTA | 双均线 / 通道突破 | 专业投资者、资管产品 | 数周至数月 | 中 | 价格趋势 |
| 趋势跟踪 CTA | 期限结构 Carry | 专业投资者、资管产品 | 月度 | 中 | 展期收益 |
| 套利 | 期现套利 | 贸易商、风险管理子公司 | 至交割 | 中 | 期现价差超过持有成本 |
| 套利 | 跨期套利 | 专业投资者 | 数周 | 中 | 近远月价差回归 |
| 套利 | 跨品种套利 | 专业投资者 | 数周至数月 | 中 | 替代品价差回归 |
| 套利 | 产业链套利 | 专业投资者、产业客户 | 数周至数月 | 高 | 加工利润回归 |
| 套利 | 跨市场套利 | 具备境内外账户的机构 | 数周 | 高 | 境内外比价回归 |
| 股指期货 | Alpha 对冲 | 量化私募、资管产品 | 持续 | 高 | 选股超额收益 |
| 股指期货 | 贴水增强 | 机构 | 月度 | 中 | 贴水收敛 |
| 股指期货 | Beta 调整 | 机构 | 事件触发 | 低 | 快速调整权益敞口 |
| 国债期货 | 久期管理 | 银行、保险、债券基金 | 持续 | 中 | 调整利率风险 |
| 国债期货 | 基差交易 / IRR | 券商自营、债券基金 | 至交割 | 高 | 期现基差回归 |
| 期权组合 | 保护 / 领口 / 备兑 / 价差 / 波动率 | 产业客户、机构 | 数周至数月 | 中至高 | 重塑盈亏结构、收取权利金 |
三、套期保值
3.1 敞口识别与套保触发
| 步骤 | 规则 |
|---|
| 计算净敞口 | 净多头敞口 = 库存 + 已签未定价采购 − 已签未定价销售；按品种、按月份逐项列示 |
| 设定风险容忍度 | 测算价格反向波动 10% 时对年度利润的影响，超过董事会或经营层设定的容忍度即须套保 |
| 方向 | 净多头敞口（担心跌价）做卖出套保；净空头敞口（担心涨价）做买入套保 |
| 比例 | 默认按净敞口的 50%–100% 套保；可用最小方差套保比例 h* = ρ × σ现货 ÷ σ期货（过去 52 周周度价格变动回归） |
| 手数 | 手数 = 净敞口数量 × 套保比例 ÷ 交易单位 |
| 合约 | 优先主力合约；现货周期较长时选择与现货交付月份最接近、流动性足够的合约 |
| 资金 | 除占用保证金外，另备至少等额资金应对追保（可承受连续两个反向涨跌停） |
| 了结 | 现货销售或采购定价时，按对应数量同步平仓；不得在现货未了结时单独平掉期货 |
3.2 卖出套保示意
假设：某铜加工贸易企业持有电解铜库存 1,000 吨，担心价格下跌；铜期货交易单位 5 吨 / 手，卖出 200 手；保证金按 10% 计，占用约 703 万元。一个月后价格下跌，企业销售库存并同步平仓。
| 项目 | 建仓时 | 了结时 | 每吨变动 | 合计盈亏 |
|---|
| 现货价格（元 / 吨） | 70,000 | 64,000 | −6,000 | −600 万元 |
| 期货价格（元 / 吨） | 70,300 | 64,500 | 空头 +5,800 | +580 万元 |
| 基差（现货 − 期货） | −300 | −500 | 走弱 200 | — |
| 合并结果 | — | — | — | −20 万元 |
价格下跌 8.6%，未套保将亏损 600 万元；套保后仅亏损 20 万元，恰好等于基差走弱 200 元 / 吨 × 1,000 吨。卖出套保者怕基差走弱，买入套保者怕基差走强。
3.3 买入套保规则
| 要点 | 规则 |
|---|
| 适用 | 已签订固定价格销售合同、但原料尚未采购的加工企业；或预计未来采购、担心涨价 |
| 建仓 | 签订销售合同当日，按原料用量买入相应期货 |
| 了结 | 实际采购现货时平仓，或直接参与交割取得货物 |
| 风险 | 价格下跌时期货端亏损需追加保证金，须提前安排资金；采购量不确定时按最低确定量套保 |
3.4 基差贸易
基差贸易以“期货价格 + 基差”定价，买卖双方先约定基差，再由一方在约定期限内选择期货价格（点价）。
| 要素 | 规则 |
|---|
| 报价 | 现货价格 = 指定期货合约价格 + 基差（示意：主力合约 + 150 元 / 吨） |
| 点价方 | 通常为买方，在点价期内任选时点按期货盘面确定价格 |
| 点价期 | 合同约定，如签约后 30 个自然日内，最晚至指定合约最后交易日前若干日 |
| 未点价处理 | 到期未点价的，按约定日结算价自动定价 |
| 卖方操作 | 基差提供方签约时持有现货并卖出期货；买方点价时卖方平掉对应期货空头，锁定基差收益 |
| 买方操作 | 点价前可买入期货先锁价，点价时平仓，等效于提前锁定采购成本 |
| 适用 | 豆粕、油脂、铜、铝、PTA、甲醇等期现关联度高的品种 |
基差报价偏离、对手方信用、点价时点集中导致的冲击成本；企业不得以点价为名进行投机性择时。
3.5 含权贸易
在贸易合同中嵌入期权条款，由风险管理子公司在场外承接并在场内对冲。
| 结构 | 适用方 | 合同效果 | 等价期权头寸 |
|---|
| 封顶价采购 | 下游买方 | 价格上涨时按封顶价结算，下跌时按市价 | 买方持有看涨期权 |
| 保底价销售 | 上游卖方 | 价格下跌时按保底价结算，上涨时按市价 | 卖方持有看跌期权 |
| 区间定价 | 双方 | 价格在区间内按市价，超出区间按上下限 | 领口组合 |
| 累计定价 | 采购方 | 每日观察，价格在区间内按优惠价累计采购，跌破下限须加倍采购 | 卖出看跌 + 买入看涨的累计结构 |
期权费可以计入基差或单独支付；企业只购买与真实采购、销售量相匹配的结构；累计结构在价格单边下跌时会成倍放大采购义务，须设定累计数量上限并经过董事会层面审批。
四、趋势跟踪 CTA
4.1 双均线趋势
| 参数 | 规则 |
|---|
| 品种池 | 20–30 个主力合约，覆盖农产品、有色、黑色、能化、股指、国债六个板块；剔除日均成交额过低的品种 |
| 信号 | 日线收盘价计算 MA20 与 MA60；MA20 上穿 MA60 且收盘价在 MA60 之上做多，反之做空 |
| 过滤 | 14 日 ADX ≥ 20 才开仓，过滤无趋势震荡 |
| 执行 | 收盘后生成信号，次日开盘后 30 分钟内以限价单执行 |
| 止损 | 初始止损 2 × ATR20；持仓盈利后改为 3 × ATR20 跟踪止损 |
| 出场 | 反向信号或触发止损，以先到者为准 |
4.2 通道突破
| 参数 | 规则 |
|---|
| 开仓 | 收盘价突破过去 20 日最高价做多，跌破过去 20 日最低价做空 |
| 平仓 | 多头跌破过去 10 日最低价平仓，空头突破过去 10 日最高价平仓 |
| 加仓 | 盈利方向每移动 0.5 × ATR20 加仓一次，最多加至 4 个单位，每次加仓后整体止损上移 |
| 止损 | 每个单位 2 × ATR20 |
4.3 波动率仓位
手数 = 账户权益 × 单笔风险比例 ÷（止损倍数 × ATR20 × 合约乘数）
示意：账户权益 1,000 万元，单笔风险 0.5% 即 5 万元；某螺纹钢合约 ATR20 为 60 元 / 吨，止损 2 × ATR，合约乘数 10 吨 / 手，则每手止损金额 1,200 元，开仓约 41 手。按价格 3,500 元 / 吨、保证金 12% 计，占用保证金约 17 万元，占权益约 1.7%。
4.4 期限结构 Carry
| 参数 | 规则 |
|---|
| 指标 | 年化展期收益率 =（近月价格 − 远月价格）÷ 远月价格 × 365 ÷ 两合约到期间隔天数 |
| 选择 | 每月末按品种池排序，做多展期收益最高的 4–5 个（反向市场），做空最低的 4–5 个（正向市场） |
| 权重 | 各品种按波动率倒数分配风险，使每个品种的预期波动贡献相近 |
| 风控 | 多空名义市值大致平衡；单品种风险不超过组合风险的 15% |
4.5 组合层规则
- 单板块（如黑色系）各品种单笔风险合计不超过权益 3%；高度相关品种（螺纹与热卷、豆粕与菜粕）合并计算。
- 组合年化波动目标 10%–15%：过去 60 日实际波动高于目标时，按比例缩减所有头寸。
- 总保证金占用不超过权益 30%；超出时按信号强度从弱到强削减。
收益逻辑：大宗商品与金融期货存在由供需冲击、宏观政策引起的持续趋势。主要风险：震荡市连续止损，胜率常在 30%–40%，收益依赖少数大趋势；趋势反转时回吐浮盈。
五、套利策略
5.1 期现套利
| 情形 | 条件 | 操作 | 了结 |
|---|
| 正向期现套利 | 期货价格 − 现货价格 > 持有成本 + 目标收益 | 买入现货并注册仓单，同时卖出期货 | 交割或基差回归后平仓 |
| 反向期现套利 | 现货价格 − 期货价格 > 持有成本 | 卖出库存现货，同时买入期货，到期交割补回库存 | 交割或基差回归后平仓 |
持有成本 = 资金成本（现货价格 × 年化资金利率 × 持有天数 ÷ 365）+ 仓储费 + 出入库与运输 + 质检费 + 交割手续费 + 损耗 + 税费差异。
触发规则：扣除全部持有成本后的年化收益高于资金成本 2 个百分点以上开仓；现货品级须符合交割标准，并提前确认交割库容。
5.2 跨期套利
| 参数 | 规则 |
|---|
| 价差 | 近月价格 − 远月价格 |
| 信号 | 计算价差过去 60 个交易日的 Z 值；Z ≥ 2 做空价差（卖近买远），Z ≤ −2 做多价差（买近卖远） |
| 基本面确认 | 做多价差（正套）需库存下降、仓单偏少；做空价差需库存累积、仓单增加 |
| 平仓 | Z 回到 ±0.5 以内 |
| 止损 | Z 超过 ±3.5，或亏损超过预期收益的 1.5 倍 |
| 时间限制 | 近月合约进入交割月前一个月中旬前了结，避免限仓与流动性下降 |
5.3 跨品种套利：豆粕 / 菜粕
| 参数 | 规则 |
|---|
| 逻辑 | 两者均为饲料蛋白原料，存在替代关系；菜粕需求在水产养殖旺季（约 5–9 月）走强 |
| 价差 | 豆粕价格 − 菜粕价格（两者交易单位均为 10 吨 / 手，按 1 : 1 手数配比） |
| 信号 | 价差处于过去 3 年同期分位 80% 以上做缩（卖豆粕、买菜粕）；20% 以下做扩（买豆粕、卖菜粕） |
| 平仓 | 回到 50% 分位附近 |
| 止损 | 价差继续偏离超过开仓时 1.5 倍历史标准差 |
| 其他组合 | 螺纹 / 热卷、豆油 / 棕榈油、PTA / 乙二醇等，规则相同，需逐一确认替代关系是否稳定 |
5.4 产业链套利
大豆压榨利润
- 盘面压榨利润 ≈ 豆粕价格 × 出粕率 + 豆油价格 × 出油率 − 大豆价格 − 加工费；行业常用出粕率约 0.785、出油率约 0.185（经验系数，因豆种与工艺而异）。
- 配比示意：买入或卖出 10 手大豆，对应约 8 手豆粕、2 手豆油（各品种交易单位均为 10 吨 / 手）。
- 规则：盘面利润低于过去 3 年 10% 分位时做多利润（卖大豆、买豆粕与豆油）；高于 90% 分位时做空利润；回到中位数平仓。
- 境内压榨原料以进口大豆为主，实际进口压榨利润还须用 CBOT 大豆、升贴水、海运费、汇率与关税测算，盘面利润只作信号参考。
钢厂利润
- 盘面螺纹利润 ≈ 螺纹价格 − 1.6 × 铁矿石价格 − 0.5 × 焦炭价格 − 其他成本（经验系数，各研究口径不一）。
- 配比示意：螺纹钢 10 吨 / 手、铁矿石 100 吨 / 手、焦炭 100 吨 / 手，100 手螺纹（1,000 吨）对应约 16 手铁矿石与 5 手焦炭。
- 规则：利润处于历史低位且钢厂减产信号出现时做多利润（买螺纹、卖铁矿与焦炭）；利润处于高位且产量持续回升时做空利润。
5.5 跨市场套利：沪铜 / LME 铜
| 参数 | 规则 |
|---|
| 指标 | 进口盈亏 = 沪铜价格 −［LME 3 个月铜价格 × 汇率 ×（1 + 关税）×（1 + 增值税 13%）+ 进口升贴水与运保费 + 杂费］；关税视原产地，多数情形为 0 |
| 配比 | 沪铜 5 吨 / 手，LME 铜 25 吨 / 手，5 手沪铜对 1 手 LME |
| 信号 | 进口盈利持续扩大（高于过去一年 80% 分位）：预期进口增加压低境内价格，卖沪铜、买 LME；进口亏损持续扩大：买沪铜、卖 LME |
| 平仓 | 进口盈亏回到零附近 |
| 约束 | 须同时具备境内期货账户与境外期货账户，境外头寸须符合外汇与企业境外衍生业务的管理要求；汇率波动须单独对冲；两市交易时间与节假日不同步 |
六、股指期货策略
6.1 对冲 Alpha
| 参数 | 规则 |
|---|
| 结构 | 持有股票多头组合，卖出股指期货对冲市场风险，赚取组合相对指数的超额收益 |
| 对冲合约 | 按选股范围匹配：大盘选 IF / IH，中盘选 IC，小盘选 IM |
| 手数 | 对冲手数 = 组合市值 × 组合 β ÷（期货价格 × 合约乘数） |
| 资金安排 | 股票约占总资产 75%–80%，期货保证金与备付约 20%–25% |
| 再平衡 | 组合市值或 β 变化使对冲比例偏离 95%–105% 时调整 |
| 移仓 | 当月合约到期前 3–5 个交易日移至下月或季月，选择年化贴水最小者 |
示意：组合市值 1 亿元、β 为 1.0，中证 500 股指期货价格假设为 6,000 点、合约乘数 200 元 / 点，每手名义价值 120 万元，需卖出约 83 手。
中证 500、中证 1000 期货长期处于贴水，空头对冲需承担贴水收敛成本；年化贴水较深时，对冲成本可能吞噬大部分 Alpha。
6.2 贴水增强
| 参数 | 规则 |
|---|
| 指标 | 年化贴水率 =（现货指数 − 期货价格）÷ 现货指数 × 365 ÷ 剩余天数 |
| 开仓 | 年化贴水率 ≥ 4% 时，以等名义市值期货多头替代 ETF 或股票现货 |
| 退出 | 年化贴水率 ≤ 1% 时换回 ETF 或现货 |
| 合约选择 | 在持仓量足够的合约中选择年化贴水率最高者，通常为季月合约 |
| 资金 | 名义本金的 25%–30% 留作保证金与追保备付，其余配置国债逆回购、货币基金或短债 |
| 收益 | 指数涨跌 + 贴水收敛 + 现金收益 − 移仓成本 |
6.3 Beta 调整
调整手数 =（目标 β − 当前 β）× 组合市值 ÷（期货价格 × 合约乘数），结果为负即卖出
示意：组合市值 1 亿元、当前 β 1.2，希望在重大事件前降至 0.6；沪深 300 股指期货假设 4,000 点、合约乘数 300 元 / 点，每手名义价值 120 万元，需卖出约 50 手。事件过后平仓恢复原敞口，无需卖出股票。
七、国债期货策略
7.1 久期管理
对冲手数 =（目标组合 DV01 − 当前组合 DV01）÷ 期货 DV01；期货 DV01 ≈ 最便宜可交割券 CTD 的 DV01 ÷ 转换因子
示意：债券组合市值 10 亿元、修正久期 6，组合 DV01 约 60 万元 / 基点；目标久期降至 3（DV01 约 30 万元）。假设 10 年期国债期货每手 DV01 约 700 元，需卖出约 430 手。
| 场景 | 操作 |
|---|
| 预期利率上行 | 卖出国债期货降低久期，免于抛售现券 |
| 预期利率下行、资金暂未到位 | 买入国债期货提前锁定收益率 |
| 新发债券承销 | 卖出国债期货对冲包销期间利率风险 |
7.2 基差交易与 IRR
| 概念 | 公式 |
|---|
| 基差 | 现货净价 − 期货价格 × 转换因子 |
| 净基差 | 基差 − 持有收益（票息收入 − 资金成本） |
| 隐含回购利率 IRR | IRR ≈［期货价格 × 转换因子 + 交割日应计利息 + 持有期付息 − 现货全价］÷ 现货全价 × 365 ÷ 持有天数 |
| 最便宜可交割券 CTD | 可交割券中 IRR 最高（净基差最小）的债券 |
| 策略 | 触发 | 操作 | 了结 |
|---|
| 正向基差交易（买入基差） | IRR 高于同期限回购利率 30 个基点以上 | 买入 CTD 现券、卖出期货，按转换因子配比 | 基差回归时平仓或持有至交割 |
| 反向基差交易（卖出基差） | 净基差显著为负、IRR 远低于资金成本 | 卖出现券（需借券）、买入期货 | 基差回升时平仓 |
CTD 切换、空头交割期权价值、借券成本与可得性、回购利率波动。
7.3 跨期与曲线交易
- 跨期：同一品种当季与下季合约价差，在移仓期前后受空头集中移仓影响明显，可按价差 Z 值规则交易。
- 曲线：2 年与 10 年合约组合表达收益率曲线变陡或变平，按 DV01 中性配比；期限利差偏离过去一年均值 1.5 倍标准差时开仓，回到均值平仓。
八、期权组合
| 策略 | 构建 | 适用 | 规则要点 |
|---|
| 保护性看跌 | 持有现货或期货多头 + 买入看跌 | 持库存企业担心大跌 | 选 Delta 约 −0.3 的虚值看跌，期限覆盖现货销售周期 |
| 领口 | 持有多头 + 买入看跌 + 卖出看涨 | 锁定价格区间 | 卖出看涨的权利金覆盖买入看跌成本的 70%–100% |
| 备兑看涨 | 持有现货或期货多头 + 卖出虚值看涨 | 库存企业愿意在目标价出货 | 行权价设在目标销售价；期限 20–45 天 |
| 牛市 / 熊市价差 | 买入平值期权 + 卖出更虚值期权 | 方向性判断明确但幅度有限 | 最大亏损为净权利金，单笔不超过权益 0.5% |
| 卖出宽跨 | 卖出虚值看涨 + 卖出虚值看跌 | 隐含波动率处于高位、预期震荡 | 选 Delta 0.15–0.2，期限 20–45 天；单腿亏损达收取权利金 2 倍止损；组合 Delta 超过阈值即用期货对冲 |
| 买入跨式 | 买入平值看涨 + 买入平值看跌 | 重大数据或政策事件前 | 隐含波动率低于历史波动率时建仓，事件后次日平仓 |
希腊字母限额：组合 Vega 每变动 1 个波动率点的损益不超过权益 0.3%；Gamma 在临近到期时迅速放大，卖方头寸到期前 5 个交易日减仓或移仓；期权卖方保证金合计不超过权益 15%。
九、交易执行规范
9.1 交易时段
| 品种 | 日盘 | 夜盘 |
|---|
| 商品期货 | 9:00–10:15、10:30–11:30、13:30–15:00 | 部分品种 21:00 开始，结束时间按品种为 23:00、次日 1:00 或 2:30 |
| 股指期货 | 9:30–11:30、13:00–15:00 | 无 |
| 国债期货 | 9:30–11:30、13:00–15:15 | 无 |
9.2 下单规范
- 一律使用限价单，挂单价参考对手价与盘口深度；
- 避开开盘后与收盘前 5 分钟下大单，夜盘开盘时段注意隔夜外盘传导造成的跳空；
- 单笔订单不超过合约近 5 日日均成交量的 1%，持仓不超过合约持仓量的 1%；
- 移仓在主力合约切换后 3 个交易日内完成，最迟在交割月前一个月中旬前完成；
- 长假前，交易所通常提高保证金与涨跌停幅度，节前须重算风险度并降低仓位；
- 每笔交易记录策略编号、信号、成交价、滑点与保证金占用，按周复盘。
9.3 交易成本
| 项目 | 水平 |
|---|
| 手续费 | 交易所标准 + 期货公司加收；部分品种平今仓手续费高于平昨仓 |
| 滑点 | 主力合约通常 1 个最小变动价位，冷门合约与夜盘可能 2–3 个 |
| 移仓成本 | 两个合约价差变化 + 两次手续费与滑点 |
| 资金成本 | 保证金与追保备付的机会成本 |
| 冲击成本 | 大单在流动性不足时推动价格，需拆单 |
十、风险管理
| 风险类型 | 控制规则 |
|---|
| 保证金占用 | 投机与套利账户总保证金占用 ≤ 权益 30%；单品种 ≤ 10%；风险度预警线 60%、强制降仓线 80% |
| 风险预算 | 单笔风险 ≤ 权益 0.5%–1%；单品种合计 ≤ 1.5%；单板块合计 ≤ 3%；高度相关品种合并计算 |
| 止损 | 趋势策略初始止损 2 × ATR，跟踪止损 3 × ATR；套利策略按价差 Z 值或预期收益倍数止损 |
| 回撤 | 账户回撤 10% 风险预算减半；回撤 15% 停止开新仓并复盘；回撤 20% 全部平仓 |
| 流动性 | 只交易主力与次主力合约；不在交割月持有投机头寸 |
| 套保账户 | 套保头寸不得超过对应现货敞口；期货与现货逐笔对应建立台账；套保比例偏离目标 ±10% 时调整 |
| 事件风险 | 长假、重大数据与政策发布前降低仓位或以期权保护；交易所调整保证金当日重算全部头寸 |
| 期权卖方 | 卖方头寸必须设定止损与 Delta 对冲规则，保证金合计 ≤ 权益 15% |
| 纪律 | 规则写成文、信号由程序生成，交易员不得临时修改参数；修改须经回测与审批 |
十一、组合示例（按风险预算分配）
趋势跟踪期限结构 Carry套利
股指与国债对冲类期权组合
| 策略类别 | 稳健型 | 平衡型 | 进取型 |
|---|
| 趋势跟踪 | 30% | 45% | 60% |
| 期限结构 Carry | 10% | 15% | 15% |
| 套利（跨期、跨品种、产业链） | 40% | 25% | 15% |
| 股指与国债对冲类 | 15% | 10% | 0% |
| 期权组合 | 5% | 5% | 10% |
| 总保证金占用上限 | 20% | 30% | 40% |
| 年化波动目标 | 6% | 10% | 15% |
| 回撤控制目标 | ≤ 8% | ≤ 15% | ≤ 25% |
表中比例为风险预算占比，不是资金占比。产业企业套保账户不适用上表，应按现货敞口确定期货头寸，只设套保比例与保证金备付规则。
十二、策略检验方法
12.1 评价指标
| 指标 | 含义 |
|---|
| 年化收益率 | 长期收益水平 |
| 最大回撤 | 最差情况下从高点到低点的亏损幅度 |
| 夏普比率 | 每承担一单位波动获得的超额收益 |
| 卡玛比率 | 年化收益 ÷ 最大回撤 |
| 胜率与盈亏比 | 趋势策略胜率低、盈亏比高，套利策略相反 |
| 平均保证金占用 | 衡量杠杆使用强度 |
| 套保有效性 | 期货盈亏对现货盈亏的抵消程度，用于套保账户评价 |
12.2 回测常见陷阱
- 连续合约处理：主力合约拼接会在换月处产生价格跳空，信号计算可用价差调整后的连续序列，但盈亏必须按真实合约价格与换月成本计算；
- 涨跌停无法成交：封板时不能按收盘价成交，回测须设定封板不成交或顺延成交；
- 忽略成本：手续费、平今仓费用、滑点、移仓成本未扣除，高频与高换手策略被严重高估；
- 保证金与规则变化：历史上交易所多次调整保证金、涨跌停与手续费，回测应使用当期参数；
- 过度拟合：参数在历史上调到单点最优，样本外失效；应采用滚动样本外检验，并选择一段区间内都稳定的参数；
- 极端行情覆盖不足：样本应覆盖 2015 年股指期货限制交易、2016 年黑色系大幅波动、2020 年 4 月 WTI 原油期货负价、2022 年 3 月 LME 镍暂停交易并取消部分成交等事件。
本文为期货交易策略的方法说明，不构成投资建议；期货与期权交易具有杠杆，可能损失全部保证金甚至超出，实际交易须通过持牌期货公司办理并符合适当性要求。